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2021年开市，A股迎来开门红，上证指数站上3500点，可南极电商（002127）却“开门黑”，股价已经连续两日跌停。

1月6日，南极电商发布公告，拟使用自有资金通过集中竞价的方式回购公司部分股份，回购总金额不低于5亿元、不超过7亿元，回购价格不超过15元/股。

这是南极电商上市以来规模最大的回购计划。南极电商2015年借壳新民科技之后，只实施过一次回购，时间为2018年10月至2019年10月，回购金额为1.5-3亿元。本次5-7亿元的规模有望达到上次的3倍以上。

南极电商手里的现金也较为充裕，三季报显示其手上拥有现金25.9亿元，此时回购股份更像是试图稳住下跌的股价。

不过回购来的股份并不会注销，用于股权激励和员工持股计划，某种程度上说，是在属于用全体股东的钱来补贴高管。

回购公告一出，收效甚微，南极电商股票仍然在下跌。截至1月6日收盘，股价为10.37元，下跌6.49%。

从2020年3月开始，南极电商股价从10元左右开启上涨，7月份涨到24.41元涨幅超过140%，市值一度高达600亿元。此后一路下跌，如今仅剩255亿，可谓一夜回到解放前。

为何南极电商股价崩得如此之快？就连规模最大回购公告也止不住下跌？

01

NEWS

从卖产品到卖商标

南极电商此前广为人知的是南极人保暖内衣，然而该公司早已不再是生产内衣的品牌，而是转型卖“吊牌”，公司产品涉及到方方面面，热销产品包括家纺、布艺、男装、女装、内衣、鞋品、婴儿用品、户外等等，被人戏称“万物皆可南极人”，虽然都不是自己生产的。

南极人在早期做出一定口碑后，老老实实做产品卖货太辛苦，卖商标更赚钱。于是不再自己生产产品了，转做品牌授权。既能赚经销商的钱，又能赚供应商的钱，南极电商只需要保障品牌与质量。

这种模式可以两头收费。供应商需要向南极电商申请授权，产品才能贴上南极人的商标，经销商需要南极电商授权，店铺才能挂南极人的牌子，销售南极人的产品。

只要产品畅销，消费者愿意为南极人品牌买单，就能一直玩下去。刚开始销售大幅增长，但近年弊端逐渐显现，消费者吐槽产品质量大不如前。

品牌的作用就是信任背书。消费者选择你的品牌是信任品牌背后一以贯之的产品品质，一旦品牌受到影响，南极电商核心的竞争力就受到威胁。

要做大规模，就得有更多供应商，而更多供应商又会加大品控的难度，品质把控在南极人手里，如何做好是关键，规模扩大与质量把控之间存在一定的矛盾。

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NEWS

财务造假甚嚣尘上

1月6日，南极电商发布了股价异动公告，表示“没有未披露的重大信息，公司经营一切正常”。

市场猜测，南极电商的模式一直遭到质疑，更有券商研究员指出南极电商有财务造假嫌疑。

2019年5月，兴业证券在机构间路演，一名研究员谈体外循环造假的识别，举南极电商为案例分析。兴业证券举出了南极电商的6大疑点，包括净利率非常高而无明显壁垒；无明显的竞争对手；非常轻资产的运营模式；财务数据质量差；经营规模翻倍增长，员工数量反而下降；供应商和客户高度重叠。

南极电商可能存在的资金体外循环情形一直受到半公开质疑，高速增长的GMV背后隐患重重。

2016年以来，南极电商GMV每年以超高增速增长。由于南极电商是做贴牌生意的，自己不生产产品，因此GMV是指南极电商经销商(南极共同体)在电商平台销售该品牌产品的成交总额。

南极共同体GMV从2016年72.06亿元，增长到2019年的305.59亿元，三年年均复合增长率达到62%。在各电商平台增速放缓的2019年，南极共同体GMV也实现了49%的增长。而与此相对应的是，阿里巴巴2019年财年总GMV的增速为19%。

从最新的2020年三季报来看，增速有所放缓，各电商渠道可统计的GMV达228.53亿元，同比增长35.96%。其中南极人品牌GMV为203.29亿元，同比增长40.00%。

而GMV直接与南极电商的收入相关，经销商根据GMV乘以品牌费率，向南极电商缴纳品牌服务费，因此越高的GMV意味着越高的品牌服务费收入。

营业收入构成中可以看到，大头为移动互联网业务，增长最快的是经销商品牌授权业务，其增速达到93.31%。

高速增长的GMV背后，营业成本和员工数量却没有多少增长，简直让人惊叹。

营业成本里也就采购成本增长了1.34%，其他成本基本上没有变化。

员工数量方面，2019年年报显示，南极电商的在职人员数量合计646人，2018年为584人，2019年应付职工薪酬为3735万，2018年为2839万，增长比例远低于公司的业绩增长。

如此“优异”的财务数据，不得不让人生疑，在某种程度上，似乎也符合此前券商所说的“体外循环”。

根据其商业模式可以推断，增加成本主要在供应商和经销商，因此不在南极电商的财报中体现。

南极电商的股东结构来看，还有不少机构抱团。根据最新的持仓数据，机构数量和累计持有股数大幅下降，2020年6月30日，有432家机构累计持有其99446万股，至2020年9月30日，100家机构累计持有其74829万股。机构持股数量减仓幅度达25%。

三季度，北向资金大幅增持，股东数量大幅增加，散户接盘。2020年3月31日，南极电商的股东户数为1.84万户，户均持有流通股10.3万股；至2020年6月30日，股东户数升至2.56万户；2020年9月30日，股东户数继续上升，达到3.54万户，较半年前接近翻倍。

1月6日，第一财经记者电话采访南极电商董事长张玉祥，当被问到这两日股票为何跌停时，张玉祥表示，“我是做生意的，不关心股票。我们要老关心股票，这个公司搞不好了。他们(投资者)的心理我没有精力去研究。”

特别声明：本文转载自同花顺财经。文章内容仅代表作者观点。铭垚科技仅提供信息发布平台。

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会议流程及注意事项

  会议注意事项
  1． 热情、主动、自信 2． 服装统一 3． 接待环节：汽车站、火车站（接待牌、负责接待人、接送车辆） 坐车到汽车站转几路车到酒店？自驾车的停车位？ 4．签到环节：环保袋、圆珠笔、笔记本、会议议程、宣传单页、黄老吉、贵宾牌 4． 中午简餐环节：工作人员简餐（20 个盒饭、12 点送到、轮流用餐） 提前来客户（每桌桌 8 个菜标准） 车辆接待的线路， 务必预算好到达酒店的时间在 12 点左右， 不能超过 13 点以免影响到 下午会议时间 5． 入会场环节：就坐往前排靠，我们工作人员一人负责一桌（或一排客户）不要扎堆就做， 座位在正前方。 每桌拜访 1 个果盘和牙签，茶用品（最好用我们上海绿源纸杯） 6． 保持会场安静、禁止来回走动、开会期间坐在后排的同事劝导还在参观产品区、讨论的 客户就坐及安静、领导或者客户发言一定要带头热烈鼓掌 7． 中间休息环节：抓住各区域重点客户介绍本次促销细则；企业优势；产品等等 （安排好两个同事负责签约台、收款台的布置、准备签约用品） 8． 乡镇经销商代表发言 9． 签约环节： 个签约红本、签约单、特价订单、X 展架） （4 主持人宣布，本次会议下一个议程是我们大家都期待的“现场签约大礼回馈活动环节” 我们本次回馈活动的细则请允许我做一个详细的介绍给大家， 相信在大家的了解之后能够感 受到上海绿源集团的实力和回馈力度 （现在有请我们的工作人员把我们的现场签约合同单分 发给我们在座的每位客户一张，以便清晰了解本次会议的签约事项） 一、首先大家注意到了我们的 X 展架以及现场布置的丰富礼品，下面由我详细给大家做一 个订货有礼的解析（现场订货满足 1000 元的，讲享受我们的礼品为美的电热水壶，我 们龙岩人爱好喝茶，相信美的电热水壶带给你高品质的享受；满足 2000 元的礼品是我 们的美的落地风扇，给炎炎的夏日带来一丝丝凉意……） 下面一栏是我们的晚宴抽奖礼品，一、二、三等奖有…… 二、我们的超值回馈活动有： （这个活动旨在让大家充分了解上海绿源产品的优越性，公司 承担了生产环节以及流动环节的成本，直接到达在座各位的手中，也就是说：公司要赔 钱搞这个超值回馈活动，希望大家把握好这个机会 吸顶灯（一共 6 个花色， 浴霸 电源转换器九孔
  
  以上精美产品超值回馈限每人购两件 三、我们的新款 T5 上市 作为取代 T8 的未来佼佼者，T5 在节能、亮度、使用场合上都得到了大大的普及，现场 我们上海绿源集团推出的国标 T5 三插以其优良的品质和超高的性价比在市面上受到很 多客户的欢迎，现在为了回报龙岩地区的客户对上海绿源品牌的忠诚和信赖，特推出 T5 的优惠回馈， 现场凡此款产品订货不低于 1000 元的客户， 即可享受 15%的价格下浮， 此款产品部累计到上面两个礼品环节。 四、特别支持： 本次活动凡电工订购满 15000，即可享受到我们现场摆放的电工展墙一套（用手指示一下） 本次活动凡家居订购满 5000，即可享受到我们现场摆放的家居展墙一套（用手指示一下） 五、合同填写:（大家拿到的是本次活动订单，下面由我给大家介绍一下参与活动填写的注 意事项： ） 1． 在合同的最上面是我们甲乙方，这里的乙方需要想参与到我们活动经销商朋友填写自己 所在县、镇、店面名称 2． 念一下促销细则，介绍想对应的礼品，会议订货**元预付**元定金填写你喜爱的**礼品 （这里客户比如 5000 元的，可以调换成 3000 元的电磁炉和 2000 元的落地风扇） 超值回馈栏：把你看到的特价产品，填写所需的数量和花色 特别支持栏：看你是否需要展墙支持，需要的在后面写上一套，但是一定要满足支持要求 最后在甲乙方名称，你将可以和我们福建省的负责人刘经理现场签约时候用的： 下面有请我们福建省刘经理上台为大家签约： （大家掌声欢迎） 首先： 有请我们**县**镇**灯饰店**老板上台签约 （大家掌声欢迎） 停顿一下， 上台之后念， **老板签约的是 3000 元，他将客户获得我们精美的格兰仕电磁炉一台，电磁炉在日常生活 中非常普及了， 相信这是一件非常实用的礼品， 好签约成功， 我们恭喜他， 掌声送他**老板， 祝他事业兴旺。 第二位是我们**县**镇**五金店**老板 现在大家欢迎他上台签约（掌声）…… 万一，念到的人没有上台，就说他可能出去接电话或者上洗手间去了，那我们这个机会留个 下一位，等他回位之后再上台签约 5:30 之后，人数还很多的情况下，由本次活动得到了大家热烈的拥护，我们现场签约的时间 超出了我们预定时间， 为了节约大家宝贵时间， 在座经销商朋友们想参与到我们现场订货有 礼可以跟在场的业务工作人员直接为的合同签订， 签约单上填写完整、 交付定金并与 3 日内 将全款回到即可同样享受礼品 工作人员促动最容易签约的客户签订合同及享受礼品 把即将要签约的客户：**市**县**镇**五金店**老板 订购金额** 享受礼品为** 字体清晰，以便主持人看不清晰或者念错 10． 引导签约客户到收银台交款（500 或者 30%）收据、红章、签字笔、验钞机、负责 人 11． 集体合影、预算到场人数以及拍照需要几排，提前安排人员演练 12． 防止其他公司人员参会我公司模式、及晚宴混吃混喝者 13． 抽奖（X 展架、礼品就位、餐厅音响效果） 14． 晚宴、抽奖 15． 各组负责人安排好负责区域客户当日返回客户的接送工作 16． 参会客户及区域负责划分
  
  石门、慈利、桃源 津市、澧县、临澧 桃江、沅江、汉寿 南县、安乡、华容
  
  目标 30 人 目标 30 人 目标 30 人 目标 30 人
  
  最低要求 20 人 最低要求 20 人 最低要求 20 人 最低要求 15 人
  
  负责人：颜敢、小张 负责人：程晶池、魏孟楠 负责人：刘水良、成刚 负责人：付全彪、
  
  
  

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